Maj Invest Update

Tal fra IMF viser tilsvarende forventede vækstrater på mellem 3 % og 4 % for de store lande i gennemsnit. Europa halter langt bagefter, og de regionale forskelle ser på den baggrund ud til at være større end før finanskrisen. De asiatiske lande har fået massiv eksportfremgang de sidste seks måneder, hvilket i sidste ende understreger, at amerikansk økonomi igen er kommet i omdrejninger. Det er igen den amerikanske forbruger, der udgør det stabiliserende element for den globale efterspørgsel. I figuren her er vist Bridgewaters seneste vækstskøn.

I forhold til tidligere oplever man på aktiemarkedet en helt ny tendens. De store it-virksomheder er blevet en slags valueaktier. De fleste amerikanske it-virksomheder har meget stærk indtjeningsfremgang og akkumulerer i øvrigt meget store overskud. Af figuren herunder fremgår, hvor store likviditetsreserver de førende amerikanske it-virksomheder har på deres balance. Som det fremgår, er det massive overskud, der akkumuleres i såvel Microsoft som Apple, Google, Intel m.fl. Store teknologiaktier klarer krisen usædvanligt godt, og da de samtidig handles til væsentligt lavere priser end under den it-boble, vi havde for 10 år siden, kan man næsten konkludere, at de er på vej til at blive stabile valueaktier.

I figuren her er vist, hvor store it-virksomhederne er blevet. Som det ses, er verdens to mest værdifulde aktier stadigvæk olieselskaberne Exxonmobil og PetroChina. På ranglisten ser vi dog de store it-koncerner komme højere og højere op på skalaen. Microsoft ligger som nummer 3, Apple nummer 8, og Google nummer 21. Går man videre i rækken, ser man også, at såvel Amazon som eBay og Yahoo er rykket mange pladser op og blevet til store velindtjenende virksomheder. Amazon er måske den virksomhed, der har overrasket mest med en massiv fremgang i internetbaseret handel. Det er på ingen måde en valueaktie, idet den handles til meget høje PE-multipler.

Det er i øvrigt også bemærkelsesværdigt, at de fremmeste it-virksomheder, næsten uden undtagelse, er amerikanske. Det er muligt, at USA’s finanssektor har været centrum for finanskrisen og stedet, hvor risikotagningen gik helt over gevind, men USA er også stedet, hvor erhvervslivet har en innovationsevne og dynamik som få andre steder i verden. De stærkeste it-virksomheder og de mest innovative er alle amerikanske med Apple, Google og Amazon i spidsen.

Udviklingen i Kina er i stigende fokus. Det kinesiske aktiemarked er det sted, hvor vækst-forventningerne er størst, og hvor det i dag er umuligt at finde valueaktier. Næsten alle aktier i Kina drives af en optimisme, der grænser til det useriøse. Den kendte investor Anthony Bolton fra Fidelitys europæiske team er netop flyttet til Hong Kong for at starte en ny kinesisk aktiefond. Efter kort tid i Hong Kong var der interview med ham i Financial Times, hvor han udtalte: ”The number coming to invest here and the number of good investments are completely out of synch.” Med andre ord er der en begejstring omkring kinesiske aktier, som er uden reelt grundlag og baseret på fremskrivninger af Kinas økonomi de næste 25 år. Alle, der har beskæftiget sig med makroøkonomi, ved, at det er meget svært at sige noget begavet om udviklingen så langt frem i tiden. Som aktieinvestor ved man også, at der historisk set ikke har været sammenhæng mellem aktiekursernes udvikling og et lands økonomiske vækst. Kina kan sagtens blive økonomisk supermagt de næste 25 år, uden det nødvendigvis giver noget godt resultat for dem, der køber kinesiske aktier.

Ikke desto mindre går det godt i Kina, særligt med eksporten. Som det fremgår af figuren her, er Kinas eksport igen kommet i højt gear, og man konstaterer nu vækstrater på op imod 50 % i eksporten, målt over de sidste måneder, sammenlignet med en negativ vækst på næsten 30 % under finanskrisen. Eksporteventyret er vendt tilbage, bl.a. fordi den kinesiske valuta fortsat er voldsomt undervurderet. En stærk kinesisk konkurrenceevne og det faktum, at det amerikanske marked igen vokser, er den stærke kombination, som lige nu giver en kraftig saltvandsindsprøjtning til kinesisk økonomi. Man skal dog huske, at Kina er en delvist eksportdrevet økonomi, og at det kinesiske privatforbrug stadig har en størrelse, der svarer til Frankrigs privatforbrug, eller med andre ord svarer til mindre end 3 % af verdens samlede efterspørgsel. Det er derfor ikke korrekt, når nogen hævder, at kinesisk økonomi kan trække resten af verden i gang. Kinas økonomi klarer sig godt pga. statslig efterspørgsel, og fordi det helt store marked i verdensøkonomien, nemlig det amerikanske, er kommet i omdrejninger igen.

Det er positivt for verdensøkonomien, og det er også rigtigt godt for alle de europæiske og danske eksportorienterede virksomheder, som de kommende 1-2 år vil opleve, at næsten alle eksportmarkeder er i klar fremgang. På den baggrund kan man på den korte bane være rimeligt optimistisk, hvad angår vækstraten i global økonomi. Det vil afspejle sig i aktiemarkedet, på den måde at særligt valueaktier i de kommende 12 måneder vil klare sig godt.